Обратный выкуп акций: что это такое, как проходит процедура + причины и последствия

Добрый день, уважаемые читатели!

Тема сегодняшней статьи — выкуп акций. Поговорим о взаимоотношениях акционеров и собственников акционерных обществ (далее — АО), владельцев крупных пакетов акций (мажоритариев) и небольшого количества (миноритариев).

Затронем также некоторые положения законодательной базы, которые подлежали недавнему изменению и вступят в силу в следующем году.

Что такое выкуп акций и каким образом он происходит

Выкуп акций — операция по приобретению данного вида ценных бумаг (далее — ЦБ). Она может осуществляться через брокера на фондовой бирже из свободного оборота или напрямую у владельцев акций посредством нотариального заверения сделки.

Под обратным выкупом понимается выкуп собственных акций организацией-эмитентом.

Причины обратного выкупа

Необходимость обратного выкупа всегда связана с текущими результатами деятельности АО, но инициирован он может быть либо самим АО, либо другими лицами в соответствии с требованиями действующего законодательства.

Из множества причин наиболее весомыми являются следующие:

1. Необходимость увеличить долю основных акционеров в акционерном капитале и вместе с этим их влияние на управление компанией. Мотиваций может быть несколько, например, защита от недружественного поглощения, расчет на увеличение доходов в будущем при хороших перспективах развития бизнеса.
2. Стремление повысить инвестиционную привлекательность, если анализ показывает явную недооценку ЦБ рынком, с последующим воздействием на цену в сторону повышения.
3. Обязательства выкупа, накладываемые на АО законодательством. Происходит при изменении условий инвестирования для действительных акционеров и обязательно в худшую сторону (подробнее — ниже).

Процедура выкупа

Выкупленные с рынка акции изымаются из оборота и сразу могут быть погашены, то есть ликвидированы. Но могут быть предназначены для последующего перевыпуска в подходящий момент, когда рыночная стоимость их подрастет. Если такой момент не настает, то через год они должны быть погашены. Также могут предназначаться для поощрения своих сотрудников и выдаваться в качестве премиального вознаграждения.

При выкупе акций по оферте цена выкупа назначается заранее как средневзвешенная рыночная за последние 6 месяцев торгов. Желающие могут продать свой пакет по этой цене.

Когда владельцы компаний обязаны выкупать акции

Законодательство предусматривает определенные формы защиты интересов миноритарных акционеров. При принятии решений, ухудшающих инвестиционные условия, руководство АО обязано опубликовать оферту о выкупе акций у акционеров, которые голосовали против данных решений или не голосовали вовсе.

Вопросом таких решений может быть:

• поглощение и слияние;
• выделение дочернего предприятия за счет акционерного капитала;
• изменения в уставных документах, понижающие права акционеров;
• дополнительная эмиссия ЦБ;
• проведение крупной сделки или сделки с заинтересованностью.

И это не весь перечень.

Процедура принудительного выкупа акций

Принудительный выкуп акций — это выкуп по требованию лица, которое приобрело более 95% акций публичного АО. Владелец такого пакета ценных бумаг имеет право направить требование о выкупе не позднее 6 месяцев с момента, как он приобрел не менее 10% всех акций публичного общества.

Для определения цены выкупа привлекается квалифицированный эксперт-оценщик. Установленная оценщиком цена не может быть ниже рыночной и максимальной цены, по которой приобретались промежуточные пакеты в 10 и 30% этих бумаг.

Права и обязанности владельцев акций

Закон «Об акционерных обществах» отдает стратегическое преимущество в выкупе ценных бумаг держателям крупных пакетов. Миноритариям оставлена оборонительная тактика по защите своих интересов в плане компенсации материальных потерь.

При намерении приобрести более 30% ЦБ крупный инвестор получает право сделать избранной организации добровольное предложение — публичную оферту с обозначенной ценой. По заявлениям заинтересованных владельцев заключаются сделки.

После приобретения пакета, превышающего 30%, инвестору вменяется обязанность сделать остальным акционерам обязательное предложение — очередную оферту по выкупу ценных бумаг. У акционеров имеется право выбора: откликнуться на это предложение и продать/не продавать свои акции.

При наращивании доли инвестором до последующих промежуточных пакетов в 50 и 75% взаимные права и обязанности заинтересованных сторон остаются неизменными. Если инвестор игнорирует объявление оферты на каком-то из этих этапов, миноритарии имеют право потребовать выкупа своих акций.

Когда же стратегический инвестор сформирует пакет, превышающий 95% всех ценных бумаг АО, у него появляется право принудительного выкупа, а у миноритариев право подачи иска в арбитраж, если они не согласны с ценой, определенной оценщиком, и не более того.

Негативные последствия принудительного выкупа акций

Обоснования принудительного выкупа, апеллирующие к общественному мнению, построены на утверждении, что свобода единоличного управления повышает успешность бизнеса и эффективность ведения дел.

В остальных случаях — это лишь форма лицемерной демагогии:

• во-первых, потому, что никогда миноритарии не были помехой владельцам фирм при необходимости протащить желаемое решение — при отсутствии их на собрании существуют формы заочного голосования, а если акционер упорно игнорирует свои права и обязанности, никто не мешает заполнить форму голосования от его лица;
• во-вторых, потому что никто в процессе консолидации полного пакета не имеет возможности четко планировать совершенствование управления и повышение эффективности бизнеса — дай бог в ближайший год хотя бы разобраться в этих вопросах;
• в-третьих, потому что единоличное управление никак не гарантирует повышения этой самой эффективности — несложно отыскать массу примеров, когда в российских реалиях фирмы под единоличным руководством оказывались несостоятельными и прекращали существование.

В практике принудительного выкупа немаловажен также социальный аспект. Бывшие миноритарные акционеры лишаются пассивного дохода, который при удачном инвестировании может превосходить доходы от банковских депозитов.

Выдавливание миноритариев из процесса инвестирования приводит к концентрации материальных благ в руках малого количества наиболее состоятельных членов общества. Растет уровень социального расслоения, а при низких приоритетах социальной политики это грозит нарушением стабильности общественного уклада.

Если по процедуре принудительного выкупа законом предусмотрена равноценная компенсация материальных убытков миноритариев — другой вопрос, равноценна ли она в действительности, — то о моральных издержках речь не идет вовсе. Человек тратит силы и время на создание пассивного дохода, его лишают результатов законного труда «в интересах не только владельца компании, но и всего государства» и ни одна структура госвласти не считает необходимым компенсировать моральный ущерб.

Это подрывает веру в принципы социальной справедливости, надежности жизненных ориентиров и демонстрирует безразличие законодательных властей к условиям существования рядового населения.

Ожидаемые изменения законодательства

Принятые изменения в закон «Об акционерных обществах», которые в первую очередь могут быть интересны миноритарным владельцам акций, касаются введения нового типа привилегированных акций — с преимуществом в очередности получения дивидендов, по которым выплаты осуществляются до выплат по любым другим акциям обыкновенного и привилегированного типов.

Введено уточнение, согласно которому размер дивиденда по привилегированным акциям считается установленным, если он указан в твердом денежном выражении или в минимально допустимом % от прибыли. Если вместо минимального % указан максимально возможный, размер дивиденда считается неустановленным.

Еще одно изменение касается передачи полномочий общего собрания совету директоров или наблюдательному совету. Если общее собрание акционеров принимает такое решение, миноритарии не получают права на требование выкупа принадлежащих им акций.

Как обратный выкуп акций влияет на финансовые показатели компании

В первую очередь снижается акционерный капитал компании: при покупке финансы уходят со счетов, но акции независимо от того, погашаются ли или становятся казначейскими, не включаются в состав активов. Одновременно с этим при условии сохранения результатов деятельности повышаются рентабельность использования капитала компании и прибыль на каждую акцию.

Выгода для инвестора

Обратный выкуп акций, как правило, выгоден:

• для пассивного инвестора, довольствующегося дивидендами, поскольку размер дивиденда увеличивается с ростом прибыли на одну акцию;
• для активного спекулянта на фондовом рынке, поскольку курсовая стоимость акций начинает повышаться под воздействием объективного фактора — усиленной скупки, а также субъективных — слухов, официальной информации и ажиотажа.

Потенциальные ловушки и манипуляции

Объявление процедуры обратного выкупа само по себе является побудительным мотивом для некоторых категорий трейдеров к активизации покупок на фондовом рынке, особенно той части, которая предпочитает краткосрочно работать на новостях. Таких трейдеров может поджидать неприятный сюрприз, если объявленный обратный выкуп не состоится.

Начинаются массовые покупки: чем больший выкупается объем, тем выше растет цена.

На определенной стадии начинается фиксация прибыли, которая также принимает массовый характер по окончании выкупа. И вот тут — кто опоздал, тот проиграл: закупившись на высоком уровне цен, трейдер остается с подешевевшими акциями на руках.

Если процедура честно преследовала цели повышения собственных акций, трейдер имеет возможность в скором времени дождаться желаемого. Если же это с самого начала была игровая манипуляция — эмитент, точнее нанятый им профессионал, сыграл на повышение его акций, заранее имея инсайдерскую информацию об объемах и сроках выкупа, а затем в подходящий момент понемногу сбыл выкупленный объем или часть его, то у трейдера-неудачника, попавшего в ловушку, невелики шансы выбраться из ситуации без потерь.

Как анализировать рынок при выкупе акций

Для снижения неторговых рисков, каковыми являются различного рода манипуляции ценами, следует не терять бдительности и перед принятием рабочих решений худо-бедно проанализировать рыночную ситуацию, изучить доступную отчетность компании, проводящей обратный выкуп, за последних два-три года:

1. Если видно, что компания отягощена долгами, показатели выручки и прибыли низки, не стоит влезать в приобретение этих бумаг.
2. Если отчетность и информация об активах, учредителях, структуре и составе компании недоступна, следует хотя бы сориентироваться по общепринятым закономерностям и уже упоминавшимся фундаментальным показателям.

Выкупать акции компании выгодно, когда цена их находится вблизи минимумов цикличного колебания курса и если показатель P/Е — соотношения цены и прибыли — близок к средним значениям этого же показателя других компаний в этом же секторе экономики. В противном случае — цена на максимумах, Р/Е превышает средние величины по отрасли — велика вероятность готовящейся манипуляции.

Реальные примеры обратного выкупа акций

Обратный выкуп акций в РФ становится все более популярной процедурой.

Вот несколько примеров:

1. «Норильский никель» проводил обратный выкуп: в 2008, 2011, 2015 годах. Общая сумма превысила 5 млрд. долларов.
2. В ноябре 2018 АвтоВАЗ принудительно выкупает свои акции у миноритариев с небольшой премией к рынку.
3. Магнит завершил buyback в начале этого года, выкупив акций на 22 млрд. руб.

Buyback в банковской сфере и IT

За рубежом в секторе финансов и IT-технологий обратный выкуп давно приобрел традиционные черты. У нас пока это распространено не столь широко. Но в пример можно привести Яндекс — в 2013; 2018 и недавнее заявление банка «Санкт-Петербург» о планах по buyback.

Судебная практика

В судебной практике появился прецедент, когда обратный выкуп акций подпадает под нарушение налогового законодательства.

Это дело в отношении АО «Мельник» и компании «Хадсон Ривер Раша Лимитед». Суть нарушения заключается в том, что АО «Мельник» выкупило свои акции у акционера с переводом оплаты в оффшор, с которым не установлен договор о международном сотрудничестве, и не уплатило налогов в качестве налогового агента. Начисленные штрафы и пени имеют внушительные величины.

Заключение

Законодательство в отношении акционерных обществ развивается и претерпевает значительное изменение. В статье раскрыты не все нюансы обратного выкупа акций АО. В связи с изменениями закона и поправками, которые вносит в его толкования судебная практика, участникам рынка и владельцам акционерных компаний следует внимательнее относиться к процедурам buyback, не экономить на услугах юристов и следовать их рекомендациям в спорных вопросах.

Всего доброго и подписывайтесь на канал, если обнаружили в статье что-то полезное для себя.